Wie in individuele aandelen belegd, doet er goed aan zich in de cijfers van het bedrijf en de markt te verdiepen. Zaak is dan iet alleen te kijken naar voor de hand liggende bedrijven, want juist in onverwachte sectoren kom je soms aantrekkelijk geprijsde bedrijven tegen. Een bedrijf dat actief is bij het exploiteren van gevangenissen bijvoorbeeld, zo concludeert Hendrik Oude Nijhuis.

Een aardig voorbeeld van een potentieel interessant bedrijf is het Amerikaanse ‘Corrections Corporation of America’ (Corrections Corp; koerssymbool: CXW). Corrections Corp bezit en beheert private gevangenissen in de Verenigde staten.

Voor wie Corrections Corp niet kent: het bedrijf is met een marktaandeel van ongeveer 45 procent de grootste speler op de Amerikaanse markt van private gevangenissen.

De onderneming beheert 65 gevangenissen met een totale capaciteit van 88 duizend bedden. Tezamen met Geo Group (GEO), dat een marktaandeel heeft van zo’n 30%, vormt men feitelijk een duopolie. Deze sterke marktconcentratie
maakt de kans op het uitbreken van een prijzenoorlog relatief laag wat voor beide bedrijven uiteraard een positief gegeven is.

‘Goede vooruitzichten’

In de Verenigde Staten geldt dat ongeveer 1 procent van alle volwassenen in de gevangenis zit. Enkel het simpele feit dat de Amerikaanse bevolking de komende decennia gestaag verder groeit, maakt dat verwacht mag worden dat
ook de gevangenenpopulatie zal toenemen.

Bijzonder gunstig voor de private gevangenisbedrijven is dat de reguliere overheidsgevangenissen nu al overvol zitten. Gevangenissen die onder toezicht van individuele Amerikaanse staten vallen, hebben met een gemiddelde capaciteitsbezetting van 108 procent hun limiet eigenlijk wel bereikt. Nog extremer is de situatie in Amerikaanse federale gevangenissen, die met een capaciteitsbezetting van 140 procent eigenlijk overvol zitten.

Voor de komende jaren wordt voorzien dat de toename van het aantal beschikbare bedden in Amerikaanse overheidsgevangenissen het groeiende aanbod van gevangenen opnieuw niet zal kunnen bijbenen. Vandaar de te verwachte toename in outsourcing naar private gevangenisinstellingen. Bijkomend voordeel van dergelijke outsourcing is dat dit de Amerikaanse belastingbetaler een kostenvoordeel oplevert van ten minste 10 tot 15 procent.

Waardering

Bij het waarderen van het aandeel Corrections Corp dient met een drietal zaken rekening gehouden te houden. Allereerst met haar operationele winstgevendheid, ten tweede de netto cashpositie, en ten derde de waarde van
'bezittingen anderszins'. We lopen ze hieronder stuk voor stuk even kort langs.

Ietwat conservatief schatten we de (EBITDA-)winst van Corrections Corp voor dit jaar op 3,70 dollar per aandeel. Redelijk lijkt het om hier een waardering van 10 keer de winst op te plakken. Dit resulteert in een geschatte waarde van 37 dollar per aandeel.

Aan cash beschikt Corrections Corp over 22 miljoen dollar. Haar lange termijn schulden zijn echter substantieel groter en bedragen1,19 miljard. De netto cashpositie bedraagt aldus 1,17 miljard negatief. Vanwege 110 miljoen uitstaande aandelen impliceert dit dat we straks 10,60 dollar op de geschatte intrinsieke waarde in mindering moeten brengen.

Resteren nu nog de 'bezittingen anderszins'. Corrections Corp beschikt namelijk ook nog over ruim 14 duizend niet-bezette gevangenisbedden. Gemiddeld geldt dat het bouwen van een nieuwe gevangenis resulteert in een kostenpost per bed van minimaal 55.000 tot 65.000 dollar. De waarde van deze niet-bezette bedden waarderen we dan ook gelijk aan de gemiddelde reproductiekosten, oftewel 60.000 per bed. De 14 duizend niet-bezette bedden vermenigvuldigd met 60.000 dollar vertegenwoordigt aldus een extra waarde van 840 miljoen. Per aandeel omgerekend is dat 7,60 dollar.

Per saldo dienen we bij de geschatte waarde van de operationele activiteiten (37 dollar), de netto cashpositie (minus 10,60) en de waarde van de 'bezittingen anderszins' (7,60 dollar) op te tellen. Dit leidt tot een
schatting van de intrinsieke waarde van Corrections Corp van 34 dollar per aandeel.

De actuele beurskoers van Corrections Corp bedraagt 25,30 dollar. Vergeleken met de schatting van de intrinsieke waarde van Corrections Corp is dus sprake van een stijgingspotentieel van circa 35 procent. Daarmee lijkt het als belegger niet eens zo'n slecht plan in deze gevangenis plaats te nemen...

Disclaimer: Dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als vervanging daarvoor. Auteur heeft op moment van schrijven geen positie in Corrections Corp.

Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van 's werelds beste beleggers en is tevens oprichter van warrenbuffett.nl over de beleggingsstrategie van Warren Buffett.

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl